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立华牧业毛利率超龙头可疑 中泰证券临阵脱逃疑

时间:2018-11-24 来源:生态人

  11月20日,江苏立华牧业股份有限公司(以下简称“立华牧业”)首发申请获通过。证监会发审委在审核会议中对其业绩提出质疑,并四次询问毛利率有关情况,要求立华牧业说明与温氏股份黄羽鸡毛利率存在差异的原因及合理性。

  立华牧业本次上市保荐机构为中泰证券,而中泰证券全资子公司鲁证创投曾通过沧石投资和奔腾牧业间接持有立华牧业股份。证监会2011年7月颁布的《证券公司直接投资业务监管指引》,对“保荐+直投”模式明令禁止。去年11月,发审委在反馈意见已就该问题进行了问询。

  立华牧业2016年3月21日、2017年11月13日报送的招股说明书中,中泰证券均享受了“保荐+直投”的福利。今年5月,鲁证创投从奔腾牧业、沧石投资退伙。业内人士向中国经济网记者表示,如果中泰证券不违规,为何要平白放过立华牧业上套现赚钱的机会?发审委在本次在审核会议上也对“保荐+直投”事项进行了问询。

  发审委指出,报告期内,发行人主营业务毛利率和实现的净利润大幅波动,特别是2017年1-6月份亏损2.17亿元,2017年实现净利润7.9亿元。请发行人代表结合同行业可比公司情况及市场变化情况,说明报告期净利润大幅波动的原因及合理性,禽流感疫情对净利润变化的具体影响。

  发审委还反复问及立华牧业毛利率问题:说明主要产品报告期内毛利率变动的原因及合理性,特别是2017年上半年毛利率为负,下半年又大幅增长的原因及可持续性;结合目前黄羽鸡价格的走势情况,说明2017年下半年价格回升是否会引发黄羽鸡产量大幅上升、市场供求关系变化,进而导致价格再次下跌的风险,是否会再次出现周期性的业绩波动,并说明2018年不同季度黄羽鸡毛利率波动的原因及合理性;结合成本构成、售价等的比对情况,说明与温氏股份黄羽鸡毛利率存在差异的原因及合理性。

  发审委还问及立华牧业商品猪毛利率异常的问题:2017年初至今猪价大幅波动导致商品猪毛利率下降。请发行人代表说明:“猪周期”对持续盈利能力的影响,生猪业务是否存在重大不确定性;发行人生猪业务个人中间商客户销售占比逐年增加,且占比均高于50%的原因及合理性,与同行业公司对比,是否符合行业特点,是否具有可持续性;发行人生猪业务个人中间商报告期内采购金额波动较大的原因;“非洲猪瘟”事件对发行人未来商品猪业务可能产生的影响以及应对措施。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。

  记者发现,立华牧业主营业务毛利主要来自于黄羽鸡业务,立华牧业黄羽鸡业务毛利率不仅远超行业均值,对比商品鸡毛利率亦连续三年超过同行上市公司温氏股份。

  2014年至2016年,立华牧业黄羽鸡业务毛利率分别为16.80%、16.27%、15.47%,同行业上市公司黄羽鸡业务平均毛利率分别为9.21%、7.37%、12.40%,立华牧业黄羽鸡业务毛利率居同行业上市公司之首,远超行业均值。

  立华牧业黄羽鸡业务的毛利率主要由商品鸡产品毛利率决定,其商品鸡毛利率连续三年超过温氏股份。2014年至2016年,立华牧业商品鸡销售毛利率下滑,分别为16.85%、16.62%、16.11%,2014年至2016年,温氏股份商品鸡毛利率分别为16.41%、14.39%、11.61%,对比情况如下:

立华牧业毛利率超龙头可疑 中泰证券临阵脱逃疑

  2017年1-9月,立华牧业商品鸡销售毛利率下滑至9.27%。

  2016年,立华牧业商品猪毛利率超温氏股份。2014年至2016年,立华牧业商品猪毛利率分别为-13.49%、18.00%、44.38%,温氏股份商品猪毛利率分别为12.26%、24.89%、39.36%,对比情况如下:

  2012年至2017年1-9月,立华牧业实现营业收入分别为28.95亿元、30.44亿元、40.74亿元、44.09亿元、51.95亿元、38.14亿元;实现净利润分别为7228.51万元、-2.38亿元、3.51亿元、4.38亿元、5.22亿元、2.17亿元。

  查阅温氏股份近几年财务数据,温氏股份营业收入远超立华牧业。2012年至2017年1-9月,温氏股份实现营业收入分别为335亿元、352亿元、387亿元、482亿元、594亿元、408.39亿元;实现净利润分别为26.2亿元、5.54亿元、26.9亿元、62.1亿元、118亿元、29亿元。

  立华牧业与温氏股份营业收入情况对比

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